Közép-Kelet Európa: egy, vagy három tőkepiac? ----- Its title in English: Central-Eastern European stock exchanges

Absztrakt (kivonat)

Formálisan Kelet Európa csaknem minden országában van egy tőzsde, ennek kialakítása mindenütt hozzátartozott a piacgazdasági intézményrendszer megteremtéséhez. Nemzetközi mércével azonban ezek általában meglehetősen kicsinek számítanak és a belső tőkefelhalmozás alacsony szintje következtében a dinamikusabban fejlődő országokban a külföldi befektetők dominálják őket. Külföldi szemmel ugyanakkor a régió gazdaságai (legalábbis az általunk vizsgált cseh, lengyel és a magyar gazdaságok) erős konvergencia-pályán vannak, amihez képest a helyi szemmel jelentősnek tűnő gazdaságpolitikai fordulatok csak átmeneti eltérésnek tűnhetnek. Emiatt, valamint hatékonysági kérdések miatt (a három kis tőzsde egyenkénti követése nem hatékony) a befektetők a három országot jellemzően együtt kezelik. Kérdés, hogy vajon ezek a hatások elég erősek-e ahhoz, hogy a három tőzsde az infrastrukturális széttagoltság ellenére egyként viselkedjen, vagy a kétségtelenül meglévő közös vonások ellenére továbbra is a nemzeti jelleg dominál? Dolgozatunk a klaszterelemzés, valamint a többdimenziós skálázás módszerével vizsgálja, hogy vajon a ténylegesen megfigyelt tőzsdei árfolyammozgások alapján a három tőzsde egységesnek tekinthető-e, vagy azok markáns nemzeti jelleget mutatnak. Eredményeink szerint a vállalatok nemzeti hovatartozása a legfontosabb tényező a rövidtávú hozamkülönbségek magyarázása során és az iparági hovatartozás csak másodlagos - mindez arra utal, hogy a közép-kelet európai tőzsdék nem tekinthetők egységesnek. Reményeink ellenére az empirikus vizsgálatok szignifikanciaszintje nem erősíthető azáltal, hogy a három tőzsde adatait egyesítjük. ------------------------------- Eastern European countries all have their national stock exchanges, the creation of which has always been considered an essential milestone in the transformation to a market economy. By international standards these exchanges are fairly small and - largely because of the insufficient nature of the internal capital accumulation - are dominated by foreign investors in all of the more dynamic countries. A foreign investor however will arguably consider the countries of the region (or at least the Czech, Polish and Hungarian economies under consideration) to be on a strong convergence path, which in their eyes may reduce the seemingly important swings in public policy to little more than temporary perturbations from the general trend. Because of this and owing to efficiencies of scale - it is inefficient to follow the three small stock exchanges individually - investors usually treat the three countries together. The question at hand is whether these factors are sufficiently strong to overcome the infrastructural segmentation, whether the three exchanges can effectively be considered to be three parts of a single capital market, or whether the exchanges have a strongly individual nature? Using the techniques of cluster analysis and multidimensional scaling this paper analyses stock returns on the three exchanges, looking for signs of homogeneity as opposed to individualistic trends. Our results suggest that the most important factor in explaining short-term stock price movements is the nationality of the company, which clearly dominates the sectoral effects – this implies that the Eastern European stock exchanges cannot be justifiably treated as a single market. Contrary to our hopes, uniting data from the three stock exchanges is not a viable means of improving upon the strength of local empirical investigations in the field of corporate finance.